安顺橡塑专用胶 全球大宗商品或迎来预期周期 基金经理战略增配有化工品种

　　证券时报记者 裴利瑞安顺橡塑专用胶

　　当金价距离5000美元/盎司仅步之遥，当伦敦银现仅用两个月时间便实现翻倍，当铜铝铅锌锡上演“元素周期表”行情，当硫磺价格年翻倍、碳酸锂价格迭创新……这系列看似立的市场脉冲，正汇聚成股时代洪流，预示着全球大宗商品市场正迈入新轮周期。

　　“这轮周期的持续强度和时间，可能远我们想象。”近日，多位基金经理向证券时报记者表达了类似的观点。在全球货币发、美元信用危机、技术革命创新需求、地缘冲突引发供应链重构等众多因素共振下，全球大宗商品可能迎来场远市场预期的周期浪潮，而嗅觉敏锐的公募基金正闻风而动，将投资罗盘的指针拨向现代工业的“液”与“基石”——有金属和基础化工，在定位这场全球商品盛宴历史坐标的同时，也寻找着浪潮之下具体的产业掘金路径。

　　大宗商品迎来三轮周期

　　历史从不简单重复，但总是押着相同的韵脚。

　　回溯百年，大宗商品的周期往往与全球经济格局的剧变、技术革命的浪潮以及货币体系的重构紧密相连。如今，我们再次站在个多重历史因素交汇的十字路口。

　　“本轮商品周期的根源，可以追溯到全球的货币发。”汇添富基金权益投资总监栩指出，自2008年次贷危机之后，现代货币理论（MMT）从边缘学说逐渐走入政策实践中心，2020年暴发的新冠疫情使得这理论大行其道。大量发的货币不仅升了通胀，而且带来了资产和商品价格的膨胀，主要发达国的股市过去五年的涨幅普遍在50以上，强金融属的商品过去五年上涨了左右，黄金、白银的涨幅分别达128、171。这趋势在2025年四季度蔓延至铜、铝、锡等工业金属，商品周期正催生资源股的投资机会。

　　货币发就像蝴蝶扇动翅膀，掀起了轮席卷全球的大宗商品周期风暴。华南地区位擅长研究周期风格的基金经理对这演变进行了总结：“美国债务周期、结构需求拉动、供应链安全和供给周期，这四大因素正在形成共振。”

　　先，是美国债务周期与美元信用的重构。“美国债务和赤字率处于上升周期，引发了全球对美元信用的层担忧。”该基金经理分析，美债利息支出已越国开支，债务的可持续备受拷问。在此背景下，全球央行正用行动投票——抛售美债、增持黄金，构建加多元化的储备体系。这不仅是简单的对冲，是对现有货币体系的次“再平衡”，黄金的货币属被空前强化。

　　其次，是新旧动能转换下的结构需求。历史上的每轮商品牛市，都离不开新兴需求的拉动，这次的主角是人工智能（AI）与绿能源转型。“AI的背后，是电力。”这位基金经理强调，产业发展对电力、电网可靠提出了前所未有的要求。论是数据中心的建设，还是电网的升改造，都离不开铜；而能源转型的核心——新能源汽车、光伏、储能，则共同构成了对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵。这是种“换道车”式的需求，其体量和持续可能远传统经济周期的框架。

　　再次，是地缘政变局下的供应链安全。“百年变局加速演进，供应链的逻辑正从强调‘率’转向强调‘安全’。”该基金经理认为，各国对关键矿物、能源、粮食的战略储备需求急剧上升。同时，以美国为的供应链重构，呈现出区域化、分散化的趋势，这过程本身就需要大量的基建和设备投入，从而直接拉动大宗商品需求，而小金属的战略价值尤为凸显，凭借在科技、军工域广泛应用的优势，成为大国博弈的重要筹码。

　　后，是长达10年的资本开支收缩期后的供给约束。上述基金经理指出，全球有金属主要品种的资本开支在2011年见顶后，步入了漫长的收缩期。勘探投入持续低迷，叠加全球矿山品位的自然下降，致主要金属品种的产出缺口日益明显。供给端的约束，是本轮周期具刚的环。

　　“目前安顺橡塑专用胶，我们处于过往60年以来三轮全球商品大周期，价格景气远未结束。”中欧资源精选基金经理叶培培直言，这轮周期的特点是持续时间长，在供应链重构、ESG（环境、社会和理）和“反内卷”的时代背景下，稀缺资源品维持位的时间可能长于前两轮。

　　国内物价回升孕育顺周期行情

　　当全球商品价格的潮水汹涌而来，作为全球重要的工业品生产和消费国，的物价走势也迎来了关键的转折点。

　　国统计局发布的数据显示，2025年12月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2，连续3个月上涨，涨幅比11月份扩大0.1个百分点；PPI同比下降1.9，降幅比11月份收窄0.3个百分点，经历数年调整的PPI正站在回升拐点。

　　“2026年，非常有希望成为物价走势变局之年。”万基金权益投资部基金经理叶勇直言，这可能触发市场风格的重大切换，其信心主要来源于三大核心因素：

　　，是强大的基数应。叶勇解释，在决定PPI的成分中，黑链、石化链和有链的占比达七成。其中，黑系大宗商品的价格在2025年6月触及8年来低点，当前价格已显著抬升，仅基数应就足以在2026年上半年贡献正向拉动；石化链面，即便油价维持在60美元低位震荡，对PPI也负贡献，而地缘冲突加剧、页岩油资本开支下行、沙特增产利空落地等因素，正使油价的天平向上行倾斜；有链是如此，金、银、铜、铝的价格中枢显著抬升，将对PPI形成强劲的正向贡献。因此，按基数应计，PPI迟有望在2026年6月转正，甚至可能提前。

　　二，是“反内卷”政策的远影响。叶勇认为，作为关系全局的重大经济政策，中央对于部分行业“内卷式”竞争的症结已有刻认识，并开始分类施策。从对钢铁产量的直接控制，到对煤炭、水泥的产理，PVC管道管件粘结胶再到对光伏、快递的成本定价指，以及炼化通过能耗、环保标准淘汰落后产能，系列组拳正逐步显现成。供给侧的优化，将有相关行业的盈利能力，为物价回升提供内生动力。

　　三，是地产周期的触底企稳。经过连续4年的下行，房地产产业链在GDP中的占比已经下滑至15以内，名义房价跌了23个季度（5年多），“地产价格大概率不会也不应该继续大幅下行，否则恐怕有出现尾部风险的可能。”叶勇判断，尽管大幅的可能不大，但是2026年下半年主要大中城市的房地产价格预计会触底，房地产产业链的企稳对PPI的转正有积的巩固作用。

　　综来看，叶勇认为PPI在技术上转正是大概率事件，且有可能在转正后，由于“反内卷”政策逐步见，叠加地产价格企稳回升、需求侧政策刺激等积因素共同影响，PPI将进入趋势上行通道，时间窗口可能就在2026年下半年。

　　“PPI的回升是非常关键的因素，意味着资产价格回升向好，意味着市场风格出现重大切换——经过5年长期调整的顺周期风格有望价值回归。如发生如此重大的宏观变化，要就是以市场大风格切换为指挥棒，战略配置顺周期风格。”叶勇表示。

　　公募基金战略增配有化工

　　宏观的潮汐之力，正刻地反映在基金经理的投资罗盘之上。面对全球商品周期与国内物价回暖预期，战略增配顺周期资产，尤其是基本面为强劲的有金属与化工板块，已成为越来越多基金经理的共识。

　　东吴证券的研报显示，2025年四季度，位居主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有金属、非银金融、基础化工，其中以有金属代表的资源品整体仓位达13.3，创历史新。

　　从代表个股来看，万亿市值的矿业龙头紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单，重仓基金数量仅次于宁德时代和中际旭创，甚至已经成为445只基金的大重仓股；股价自去年以来涨了4倍的兴业银锡，从两年前的几乎“基问津”到现在有百只基金重仓，助该股市值近日迈过了千亿大关；云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有化工股是跻身主动基金2025年四季度加仓多的前二十大个股，而这3只个股均自去年以来已录得股价翻倍。

　　越来越多手握重金的知名基金经理，正在将有化工纳入囊中。管理规模700亿元的楠，大举买入了五矿资源、中孚实业、宏创控股，代表作永赢睿信的前十大重仓股中有5只有股；资老将傅友兴管理的广发稳健增长在把紫金矿业买成大重仓股的同时，又在去年四季度新进买入史丹利；向来喜成长股的基金经理前，新进重仓了云铝股份；百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选是在去年四季度同时新进重仓了紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金、江西铜业等7只有股。

　　这种战略的再配置，并非短期的博弈，而是基于对产业逻辑和估值体系的刻重塑。正如叶培培所言，在新时代背景下，部分品种将从“周期”变为“红利”，重塑定价和估值体系，比如电解铝，稳定分红吸引长期资金沉淀；部分品种则将从“周期”变为“成长”，比如金、铜，迎来业绩和估值的戴维斯双击。

　　新周期之下掘金路线图浮现

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　　在确定了战略向后，战术层面的布局，则考验着基金经理的“炼金术”。在众多顺周期板块中，如何选择以构建组，成为决胜的关键。

　　“阵是工业有和小金属。”叶勇表示，作为全球定价品种，过去两年工业金属的价格早已持续抬升，投资逻辑顺畅，未来又叠加国内宏观回升预期，逻辑进步强化，从而有望实现盈利提升与估值向上共振，继续成为核心品种。

　　叶培培表示，2026年为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注反转品种的左侧布局机会，比如化工、焦煤、钢铁、建材等。

　　“铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求等共同构成了新的增长引擎。若AI基建速度预期，可能使潜在的供应短缺局面提前到来；铝板块则具备较强的风险收益比，面具备持续分红的能力，另面需求端具备增长弹，储能与AI基建是明确的增量来源。此外，金银铜等创出新后，可关注铝代铜、镁代铝的投资机会。”叶培培表示。

　　长城周期优选基金经理陈子扬则相对看好化工板块。“去年，有板块已实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对位，而化工板块当前的估值分位数处于历史较低水平，盈利预期也在逐渐修复。因此，化工是我们今年关注的向之。”他说。

　　对于化工行业，陈子扬进步分析，先是行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也将出现修复；其次是层提出要理序“内卷”，未来化工项目在环保、能耗等面的进入门槛会越来越，产能有可能成为种稀缺资源或照；后是从全球范围看，我国具有齐全、、低成本优势的化工产业部门，而部分化工的海外产能在退出，未来盈利旦回升，化工资产将会得到重估。

　　从有金属的“成长”故事，到化工行业的“反转”逻辑，新轮全球大宗商品周期已扬帆起航。

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